紅星美凱龍向左 居然新零售向右
發(fā)布日期: 2019年08月23日 來源: 斑馬消費(fèi)
紅星美凱龍回A股上市1年后，居然新零售正向借殼上市加速沖擊。
中國兩大連鎖家居商場展開南北對決：一個主攻一二線城市，一個瞄準(zhǔn)三四五線城市渠道下沉；一個坐擁近800億投資性房地產(chǎn)，每年僅此一項獲得利潤18億元，一個主打輕資產(chǎn)模式；一個立足家居主業(yè)企圖打通上下游，一個轉(zhuǎn)型新零售，想做成商業(yè)綜合體。
紅星美凱龍能否持續(xù)領(lǐng)跑？居然新零售如何彎道超車？
值得一提的是，雖然資產(chǎn)規(guī)模、業(yè)績相差巨大，相比于居然新零售356.5億元的重組對價，紅星美凱龍440億元的市值，并沒有高出多少。
紅星美凱龍規(guī)模一騎絕塵
6月18日，武漢中商對外公告稱，發(fā)行股份收購居然新零售100%股權(quán)的重大資產(chǎn)重組方案，得到武漢市同意。居然新零售（居然之家更名而來）借殼上市更進(jìn)一步。
紅星美凱龍VS居然新零售，南北兩大連鎖家居商場“一哥”之爭的硝煙，從區(qū)域、門店蔓延到A股。
截至2018年底，居然新零售旗下共284家“居然之家”門店，總經(jīng)營面積1031.84萬平方米；其中直營店86家，加盟店198家；加盟店中，特許加盟75家，委托管理123家。
公司資產(chǎn)總額277.91億元，凈資產(chǎn)111.99億元。2016年-2018年，公司的資產(chǎn)負(fù)債率分別為83.61%、83.99%、57.92%。
相比之下，紅星美凱龍（601828.SH）在規(guī)模上絕對壓制，成為國內(nèi)經(jīng)營面積最大、商場數(shù)量最多的連鎖家居商場。2018年，在連鎖家居商場的市場占有率為15.2%。
截至2018年末，公司經(jīng)營了80家自營商場，228家委管商場，此外，以特許經(jīng)營方式授權(quán)開業(yè)22家家居建材項目，共包括359家家居建材店/產(chǎn)業(yè)街，總經(jīng)營面積1893.93萬平方米。
同期，紅星美凱龍資產(chǎn)總額1108.61億元，凈資產(chǎn)417.14億元，2016年-2018年，資產(chǎn)負(fù)債率分別為51.04%、54.72%、59.14%。
紅星美凱龍的戰(zhàn)略重心在一二線城市，而居然新零售向三四五線城市下沉，紅星美凱龍的營收規(guī)模遠(yuǎn)超居然新零售。
2018年，紅星美凱龍營業(yè)收入142.40億元，歸屬凈利潤44.77億元；居然新零售營業(yè)收入83.69億元，歸屬凈利潤19.62億元。
而且，根據(jù)目前的成長速度和拓展方向，紅星美凱龍和居然新零售的規(guī)模差距還將繼續(xù)拉大。
近年，居然新零售門店數(shù)量增長迅猛，從2016年的145家到2018年的284家，兩年翻倍；但是，其新增門店以加盟店為主，兩年增加130家；對業(yè)績貢獻(xiàn)更大的直營店，兩年只增加了9家。
紅星美凱龍門店數(shù)量穩(wěn)步增長，委管店兩年增長94家的同時，自營門店也增加了14家。紅星美凱龍披露，截至2018年底，公司有30家籌備中的自營商場。
經(jīng)營效率居然新零售更甚一籌
截至2018年底，紅星美凱龍80家自營家居商場，經(jīng)營面積691.90萬m2，平均出租率為96.2%；228家委管家居商場，經(jīng)營面積1202.03萬m2，平均出租率95.0%。
2018年，紅星美凱龍已開業(yè)自營商場的單位面積經(jīng)營收入為107.1元/平方米/月。同期，公司旗下成熟商場的同店增長率為8.1%。
居然新零售并未在借殼上市草案中披露出租率、單位面積經(jīng)營收入、同店增長率等運(yùn)營數(shù)據(jù)。不過，斑馬消費(fèi)測算發(fā)現(xiàn)，2018年居然新零售直營商場的單位面積經(jīng)營收入為140.22元/平方米/月。
雖然坪效較高，但居然新零售的毛利率遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于同行業(yè)競爭對手。
2018年，紅星美凱龍、居然新零售，以及A股另一家連鎖家居商城富森美（002818.SZ）的毛利率分別為66.20%、44.59%、70.08%。
居然新零售對此解釋稱，毛利率在行業(yè)中墊底，一方面是因為公司自持物業(yè)少，租賃成本高，另一方面，富森美聚焦成都市場，區(qū)域競爭優(yōu)勢大，毛利率最高。
盡管紅星美凱龍的毛利率比居然新零售高出20個百分點以上，但因為超高費(fèi)用率，盈利能力略遜色于居然新零售。
2018年，紅星美凱龍三大費(fèi)用的總期間費(fèi)用率為33.48%，遠(yuǎn)高于行業(yè)17.25%的平均水平，而居然新零售僅為14.41%。
斑馬消費(fèi)梳理后發(fā)現(xiàn)，兩家公司費(fèi)用方面最大的差別在于財務(wù)費(fèi)用率。
截止2018年末，紅星美凱龍負(fù)債總額655.65億元，因為匯兌損益等原因，當(dāng)年的財務(wù)費(fèi)用高達(dá)15.33億元，財務(wù)費(fèi)用率10.77%；同期，因為獲得投資降低債務(wù)，居然新零售負(fù)債總額160.98億元，當(dāng)年財務(wù)費(fèi)用1.14億元，財務(wù)費(fèi)用率僅為1.36%。
巨大的費(fèi)用率差距，讓居然新零售在凈利率上反超紅星美凱龍，2018年兩家公司的扣非凈利率分別為22.01%和18.02%。
紅星美凱龍坐擁近800億房產(chǎn)
同為頭部連鎖家居商場，紅星美凱龍和居然新零售最大的區(qū)別在于，紅星美凱龍自持大部分物業(yè)，而居然新零售的定位是輕資產(chǎn)模式。
截止2018年底，紅星美凱龍80家自營商場，其中53家為自持物業(yè)，租賃與聯(lián)營模式27家。自持物業(yè)的53家商場中，上海、北京、天津、重慶4個直轄市就有17家，占據(jù)三分之一。
截至2018年底，紅星美凱龍持有的投資性房地產(chǎn)期末余額785.33億元，當(dāng)期增值77.02億元，產(chǎn)生利潤18.20億元，占公司當(dāng)年凈利潤的四成。
與之相對的居然之家，86家直營門店中，自有門店11家，租賃門店75家。2018年公司自持物業(yè)門店的經(jīng)營面積占門店總經(jīng)營面積的比例僅為18.5%。
截至2018年底，居然新零售持有的投資性房地產(chǎn)期末余額117.63億元，當(dāng)年公允價值變動產(chǎn)生的收益為1.40億元。
正因為如此，紅星美凱龍和居然新零售，門店數(shù)量相當(dāng)，資產(chǎn)規(guī)模卻相差3倍。
而且，從發(fā)展趨勢來看，雙方都將繼續(xù)貫徹目前的商業(yè)模式。
2018年，紅星美凱龍自持物業(yè)門店數(shù)量凈增2家，自持面積增加72.95萬平方米。全國各大城市的土拍市場，紅星美凱龍也是?？?。
近幾年，居然新零售新開門店以加盟店為主，直營店也絕大部分采取租賃模式。2018年其持有的投資性房地產(chǎn)增值僅8.34億元。
新零售轉(zhuǎn)型方向不同
輕資產(chǎn)模式的居然新零售，早已不滿足于只做一個連鎖家居商場，其定位是大型一站式泛家居消費(fèi)平臺。因此，公司2018年12月從“居然之家”更名為“居然新零售”。
居然新零售準(zhǔn)備利用實體店網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢，將餐飲、院線、娛樂、健身等多種消費(fèi)業(yè)態(tài)引入“居然之家”商場，從傳統(tǒng)的連鎖家居商場向家庭消費(fèi)一站式商業(yè)綜合體轉(zhuǎn)型。
斑馬消費(fèi)發(fā)現(xiàn)，居然新零售旗下多家公司，如北京居然之家家居建材商業(yè)管理有限公司等，去年以來密集變更公司經(jīng)營范圍，新增銷售食品、零售煙草、餐飲服務(wù)、電影放映等業(yè)務(wù)。
與居然新零售轉(zhuǎn)型商業(yè)綜合體不同，紅星美凱龍的新業(yè)態(tài)轉(zhuǎn)型，更為“保守”。
總的來說，紅星美凱龍的業(yè)態(tài)創(chuàng)新，不管是建立“家裝設(shè)計體驗中心”，為消費(fèi)者提供設(shè)計咨詢服務(wù)，還是設(shè)立家居生活體驗館，增大復(fù)購性家居用品品類面積，都是緊緊圍繞其連鎖家居商場主業(yè)。適時引進(jìn)的餐飲業(yè)態(tài)，更像是解決逛家居人群的吃飯問題，純配套設(shè)施。
2018年，紅星美凱龍軟裝裝飾、家裝設(shè)計和餐飲等新業(yè)態(tài)的經(jīng)營面積較2017年同比增長25.1%，2017年該增長率為30%。
紅星美凱龍和居然新零售的業(yè)態(tài)轉(zhuǎn)型，暫無法斷定孰優(yōu)孰劣，這是在戰(zhàn)略上“紅星美凱龍向左，居然新零售向右”。
在不遠(yuǎn)的將來，一個可能會徹底打通家居全產(chǎn)業(yè)鏈——紅星美凱龍投資歐派家居（603833.SH）、奧普家居、夢百合（603313.SH）、停簡單、好租科技等，行業(yè)霸主之心躍然紙上；另一個可能會成為商業(yè)綜合體運(yùn)營商，家居生活化之后，這一高頻交易場景，或成引流利器。
居然新零售補(bǔ)齊資本短板
5月中旬，阿里巴巴以43.594億元全額認(rèn)購紅星美凱龍控股股東紅星控股發(fā)行的可轉(zhuǎn)換債券，交易成功后阿里巴巴將獲得紅星美凱龍10%的A股股份。同時，阿里巴巴在港股收購紅星美凱龍3.7%的股份。
趁熱打鐵。5月底，紅星美凱龍與阿里巴巴簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，合作內(nèi)容包括：新零售門店建設(shè)、電商平臺搭建、物流倉配和安裝服務(wù)體系、消費(fèi)金融、支付系統(tǒng)、信息共享等。
2018年2月，阿里系領(lǐng)投130億元的居然新零售上市前融資，斥資54.53億元獲得居然新零售15%的股份，雙方同樣簽署了戰(zhàn)略合作協(xié)議。
同時作為紅星美凱龍和居然新零售的二股東，阿里巴巴這是要在家居行業(yè)搞大事情啊。
快人一步的紅星美凱龍，2015年6月港股上市后，2018年1月A股上市，A+H股兩大融資渠道，成為公司迅速坐大的關(guān)鍵之一。
兩次IPO、5次發(fā)債，紅星美凱龍僅通過這兩種方式，融資250億元左右。
相比之下，居然新零售的籌資方式比較單一。引入實力股東、積極推進(jìn)借殼上市，都是為了解決這些問題。
文章來源：斑馬消費(fèi)
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